图表9：过去20年煤炭板块P/E（TTM）
注：截至2024年11月22日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：过去20年煤炭板块P/B（MRQ）
注：截至2024年11月22日
图表11：板块PB（MRQ）vs ROE（TTM）
注：估值截至2024年11月22日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：板块分红比例及对应股息率
注：截至2024年11月22日
资料来源：Wind，中金公司研究部
煤炭需求有韧性
电煤需求平稳增长，化工支撑非电用煤
电力需求保持较快增长。 2024年1-10月全社会用电量为81,836亿千瓦时，同比+7.6%（vs. 10M23 +5.8%YoY）。其中，第二产业用电稳步增长，同比+5.6%至57,721亿千瓦时，占全国电力总需求的64%，对电力总需求增长的贡献率为48%；第三产业用电较快增长，同比+11.0%至15,315亿千瓦时，三产用电需求占全国用电总量的19%，但增长贡献占比达到26%，一定程度反映信息技术、新能源等产业快速发展对电力需求的拉动；城乡居民用电也保持快速增长，同比+12.3%至12,659亿千瓦时，反映电气化水平提升、以及极端天气等因素对电力需求的提振。
图表13：2024年1-10月全社会用电 伊朗赌博数据 量同比+7.6%
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：2024年1-10月全社会用电量及增量结构
资料来源：Wind，中金公司研究部
火电受水电拖累，不过7月之后水电走弱。 2024年1-10月全国累计发电量（规模以上口径）同比+5.2%至78,027亿千瓦时，其中火力发电量同比+1.9%至52,231亿千瓦时，火电增长偏弱原因主要是水电改善，同期水力发电量同比+12.2%至11,101亿千瓦时，尤其是2Q24单季度水力发电量同比+38%至3,422亿千瓦时，3Q24同比+11%至4,514亿千瓦时。不过，7月之后长江流域遭遇涝旱急转，水利网统计8-10月流域内降水量较多年同期均值偏少3成，居1961年有完整实测资料以来历史同期倒数第2位[1]，在此背景下全国水力发电量逐步走弱。